截至今年8月底，* ST凯蒂227.8亿元的存量债务大部分是在此期间产生的。数据显示，在此期间，公司累计融资超过540亿元，仅债务融资就超过470亿元。
根据披露的信息，2015年至2017年，*ST凯蒂分别募集现金流入177.4亿元、240.6亿元和105.2亿元，合计金额超过523亿元。其中，历年借款取得的现金分别为96.6亿元、139.3亿元和81.9亿元。此外，2016年发债融资16亿元，合计接近540亿元。
*为什么圣凯蒂的债务迅速膨胀？据其实际控制人陈奕龙介绍，2018年，公司近几年发展过快，除了1000多万亩林地资源、短贷长投、资源严重错配等问题外，还有100多个生物质发电项目正在开发和待开发。，导致现金流紧张，风险集中爆发。
陈奕龙提到的生物质发电及林业资产，是指*ST凯蒂于2015年7月从阳光凯蒂、华融资产等15家交易对手处，以巨额收购87家生物质发电厂、1家生物质发电厂运营公司、5家风力发电厂、2家水电厂、58家林业公司及1家水电厂87.5%的股权。本次交易价值68.5亿元，其中现金对价37.1亿元，股份对价31.4亿元。*ST凯蒂还以9.9元/股的价格增发1.4亿股，募集资金净额13.1亿元。
收购草案显示，2015年凯蒂生态收购的154家公司中，实际运营的有21家，其中16家2013年有销售收入，6家实现盈利，其余133家公司“在建”或“未建”。
根据深交所2016年5月26日发出的问询函，在2015年6月重组完成前，凯蒂生态运营了17家电厂。截至2015年底，共有35座生物质发电厂投入运行。然而，第二天，公司追溯调整了2014年年报。调整后，2014年生物质电厂数量变为34家，增加18家；2015年为35家，比上年增加1家。这意味着2015年收购的大部分电厂还没有投产。
与巨额融资相比，*ST凯蒂的生物质发电厂建设缓慢。可以确认的是，2016年12月31日，在运营的生物质发电厂只有38家，到2018年底，只有47家，比三年前增加了12家。
除了购买对价，*圣凯蒂并没有为此投入太多。财务报告显示，2015年至2017年，公司投资活动产生的现金流出分别为71.78亿元、4.23亿元和2.76亿元，合计不到80亿元。同期投资现金净流出不到80亿元。
如果负债增长过快，产生的财务费用将是巨大的。在上述三个会计年度，*ST凯蒂支付的财务费用超过34亿元，2016年和2017年分别达到12.24亿元和14.58亿元，远超同期的投资支出。
尽管如此，大量的融资使得*ST凯蒂仍有充裕的资金。虽然2017年融资净现金流为-32.9亿元，但前两年融资净现金流近147亿元，加上近三年经营净现金流，其同期累计资本公积超过110亿元。
直到债务危机爆发前的2018年一季度末，*ST凯蒂账面货币资金仍有11.96亿元。根据其2017年年报，个别银行和非银行债权人在当年第一季度开始抽逃和抑制贷款。
除了租赁、信托等融资工具，*ST凯蒂的贷款主要是长期短期贷款。2015年末短期借款余额60.4亿元，长期借款50亿元，2017年末分别为46.9亿元和14.4亿元。
进出口银行是固定资产贷款的最大提供者，2015年以来贷款额度逐渐下降。2015年余额为35.04亿元，后两年分别降至21.47亿元和18.2亿元。
大量资金流向大股东
业务和负债的快速扩张以及随之而来的短期贷款和长期投资并不是圣凯蒂倒下的唯一原因。多年来，与大股东的反复关联交易和资金占用可能是更深层次的原因。
2009年以来，凯蒂生态多次收购阳光凯蒂资产。2009年，凯蒂生态以3802万元的价格从阳光凯蒂收购了南岭、淮南、崇阳等9家电厂。2010年和2011年，以3.92亿元收购阳光凯蒂三家电厂100%股权和两家电厂51%股权。在业绩承诺未兑现后，阳光凯蒂于2013年以4.42亿元的回购价格回购了5家电厂。
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