鲁政委 兴业银行鲁政委：供需缺口新高意味着什么？—评2020年11月PMI数据
事件:
【鲁政委 兴业银行鲁政委：供需缺口新高意味着什么？—评2020年11月PMI数据】2020年11月，中国官方制造业PMI为52.1%，之前值为51.4%，市场预期为51.5%，我们预期为51.4%。官方非制造业采购经理人指数为56.4%，之前为56.2%。综合PMI为55.7%，之前值为55.3%。
评论:
首先，制造业的供需缺口升至新高
得益于供需改善，11月制造业采购经理人指数较上月上升0.7个百分点，至52.1%，为年内最高。从分项指标观察，生产、需求、就业等指标全面反弹。其中，需求反弹快于供应，显示出供应短缺的迹象。本文用当月新订单和上月手头订单来衡量总需求，用当月产量和上月产成品库存来衡量总供给，两者之差衡量供需缺口。数据显示，11月份供需缺口达到1.5%，这是自2月份以来的首次积极变化。具体来说，2020年以来中国的供需缺口可分为以下四个阶段:
一是1月和2月，供需双双下降，供不应求。疫情初期，我国采取全国性大规模停工停产措施防控疫情，生产指数从1月份的51.3%下降到2月份的27.8%；同时，居民生活必需品的需求并没有因为疫情而中断，需求下降幅度小于供给，导致2月份供需缺口上升至1.8%。
二是3月份供需反弹，但供给反弹快于需求，供大于求。3月，随着国内疫情防控取得积极成果，我国复工复产，生产指标迅速恢复；这时候虽然内需回升，但是海外疫情的蔓延导致新的出口订单下降，需求回升小于产量。在供需缺口中，供需缺口大幅降至-12.6%。
第三，4-10月，供需双双反弹，供需走向平衡。4月后，海外经济重启导致新增出口订单增加，出口依存度较高的行业库存加速；与此同时，国内生产指数稳步上升。在这个阶段，供需差距逐渐加大，并向均衡水平靠拢。需要指出的是，本文构建的指标中已经考虑了库存，这意味着供需缺口的平衡值应该小于零。因此，本文以2005年1月至2019年12月的平均值作为均衡代理值，为-1.5%。4月后，供需缺口逐渐收于-1.5%。
第四，11月份，供需双双回升，需求回升快于供给，显示供不应求的迹象。国内外需求已经反弹，尤其是全球供需差距不断扩大，推动新的出口订单不断增加。11月份新出口订单较上月增长0.5个百分点，至51.5%，为2019年3月以来的最高水平。
第二，制造业新的供需缺口意味着什么？
一般来说，当需求继续高于供给时，企业投资扩张的动力就增强了。那么从现在的角度来看，企业扩大产能的充分必要条件是否已经具备？
首先，从价格上看，供给不足通常是随价格上涨的。数据显示，主要原材料的采购价格趋势与供需缺口一致，即供需缺口的不断扩大推高了原材料的采购价格。11月，随着制造业供需缺口升至新高，原材料采购价格指数较上月上涨3.8个百分点，至62.6%，为2017年10月以来最高。
随着价格上涨，企业利润率反弹。对于企业来说，需求大于供给意味着利润更好。数据显示，工业企业的利润随着供求缺口的扩大而增加。
其次，从企业投资预期的角度来看，生产者商业预期通常被视为投资扩张的信号之一。当供需缺口继续扩大时，生产者的经营预期也在不断提高。11月，生产者的经营预期将比上个月提高0.8个百分点，至60.1%，为2015年3月以来的最高水平。
最后，从产能利用率的角度来看，产能利用率饱和是投资扩张的必要条件之一。第三季度我国工业企业产能利用率为76.7%，尚未恢复到疫情前的水平，似乎说明目前产能利用率并未饱和。但需要指出的是，本轮需求回升具有明显的结构性特征，尤其是外需回升导致出口依存度高的行业产能利用率快速提高。
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