三友化工最新消息 三友化工：底部已过，未来可期
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该公司是纯碱和粘胶的双联龙头。※
公司主要产品有纯碱、粘胶短纤维、烧碱、pVC和有机硅，其中纯碱和粘胶短纤维的生产能力和产品质量居全国前列。近十年来，营业收入从35.88亿元增长到2018年的104.78亿元，增长192%；净利润从5100万元增加到17.02亿元，增长32.37倍。
粘胶短纤维价格有望触底。※
近年来，粘胶短纤维的需求保持快速增长。中国纤维网数据显示，11年以来国内粘胶短纤维需求年均增长率为8.3%。去年产能大幅扩张，导致今年仅67%的行业运营率创10年新低，最低价格降至10600元/吨，创2004年新低。目前行业吨损约1200元/吨，大量二三线企业停产，行业集中度持续上升，前三名产能占比53.4%。粘胶短纤维与棉花价格有很强的相关性。国家储备局多年来一直在倾销。目前其库存已降至历史低点，明年开始采购入库，将构成国内棉价的重要支撑。我们预计粘胶短纤维的价格会触底。公司质量领先，成本优势明显。每涨价100元/吨，公司的EpS就增加0.29元，性能灵活。
纯碱供需稳定，利润稳定。※
【三友化工最新消息 三友化工：底部已过，未来可期】纯碱新增产能非常有限，产业结构稳定。近几年开工率一直保持在80%以上，供应紧张。今年全球农产品价格低，化肥需求差，氯化铵价格下跌。据我们计算，联碱法生产纯碱的平均成本约为1600元/吨，氨碱法的优势逐渐显现。公司产能340万吨，居全国第一，成本优势明显，毛利率大幅领先。每涨价100元/吨，公司的EpS加厚，0.1元很灵活。
纯碱供需稳定，利润稳定。※
受环保政策和宏观经济形势影响，化学工业投资下降。我们认为公司的投资高峰期已经过去了。净经营现金流保持快速增长，近五年从7亿元增长到18亿元。目前公司负债率只有55%，是近10年来的低点。公司管理层明确表示，未来将结合公司实际情况提高现金分红率，有望提高公司估值。
※首次给出买入评级
公司是纯碱和粘胶行业的龙头企业，工业配套设施齐全，成本优势明显，毛利率领先明显。我们估计公司19-21年的净利润分别为6.69/9.64/13.45亿元，EpS分别为0.32/0.47/0.65元，与pE对应的当前价格分别为16/11.1/7.9倍。2019年参考可比公司平均估值为20.28倍，公司被给予20倍的pE，目标价6.48元，首次被给予买入评级。
风险预警:环境保护和安全生产风险；棉花产业的政策风险；原材料价格波动较大；诉讼对公司现金流有一定影响；
证券研究报告《化工:三友化工:谷底已过，未来可期》
对外发布时间:2019年10月10日
报告出版人天丰证券有限公司
该报告的分析师
李辉SAC执业证书。:S1110517040001
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