由中国金融四十人论坛主办、浙商银行独家支持的《2018·径山报告》9月22日在杭州发布。
【田轩 清华大学教授田轩：激励创新须保证宏观上连续完整稳定的政策】清华大学五道口金融学院田璇微博@清华大学数据图
清华大学五道口金融学院副院长田轩在发布会上指出，中国金融市场和金融体系还有很多不适合技术创新的方面，所以希望在未来3-5年，甚至更长一段时间，能够建立起一整套金融生态环境、法律制度的环境，能够让它自我循环、自我运作起来，更好激励技术创新。
田璇表示，《报告》从宏观角度更加关注制度，首先关注的是金融市场化。最大的启示就是开放金融市场，鼓励境外机构投资者进来。提高直接融资比重，发展多层次资本市场。
2017年田轩及其合作者发表的论文，用32个国家的数据，发现资本市场比较发达的国家，它的创新水平会更高。信贷发展比较发达的国家，创新水平会比较低。特别是对那些资本密集型的产业和外在财务比较依赖的产业，应该推行的是直接融资，以市场为导向的直接融资。
田璇的研究发现，政策对创新没有影响。也就是说，这个国家的政策有点左，有点右，极端或者保守，对创新影响不大。企业家非常聪明，他们可以调整投资决策以适应政策。但影响最大的是政策的不确定性，即当企业家不知道未来的政策是左、右、极端还是保守时，企业家能做的就是观望，制定短期计划而不是长期计划。创新只是一种长期投资，所以要鼓励创新，必须保证宏观上持续、完整、稳定的政策，对市场形成持续、稳定、完整的预期。
建立一个创新的生态系统，形成一个协同区域效益，这也是基于一篇学术论文，发现高新科技园区有的行政负担降低，能够有更好的融资支持，更好的人才培养，更加激励创新。
在中端市场层面，更要注重对失败的容忍度，不要用传统的绩效薪酬来鼓励创新。学术研究发现，更好的创新激励是契约的组合，短期内对失败有很高的容忍度，长期内对创新成功有很高的回报。只有这样的创新契约组合，才能更好地激发创新。
最后在微观层面，田轩尤其强调企业风险投资，和企业风险投资对应的是传统意义上独立的风险投资，比如说红杉资本等。企业风险投资是指一个大型企业，如Google、英特尔、百度、阿里设立一个投资部，帮助背后的母公司进行战略布局，不以追求财务回报为前提。它的逻辑就在于不追求短期利益，更多是战略的考量，所以对于失败高度容忍。田轩也谈到了公司治理，他表示一个上市公司要进行长期的投资，风险非常大，不确定性非常大。如果门口有很多野蛮人时时刻刻在觊觎上市公司控制权，就没有办法专注于长期创新，不得不专注于短期业绩表现。很多创新性企业，比如Google、Facebook、小米、阿里、百度，它们都是双层股权结构。这样的话，上市公司就不用担心短期业绩压力，不用担心背后的冷箭，从而更加专注长期创新。
综合来讲，宏观制度、中观金融市场、微观企业战略，要打成一个组合拳，形成一个生态系统。最核心的一点，无论做什么样的金融创新，最后都要去激励技术的创新，要让市场在资源配置当中起到最核心的作用。
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