60年代中期到70年代 ， 法玛提出了有效市场理论. 所谓市场有效性是指市场价格能否充分反映市场价格的问题 。 如果市场价格永远“即时”反映所有信息 ， 那么价格波动是不可被预测的随机变量 。 虽然我们每天将有效市场之类词语挂在嘴边 ， 可以很少有人知道这么简单的理论所带来的巨大影响 。
换一句话说 ， 如果市场价格可以通过有效性检验 ， 那么则无套利假设成立 。 而无套利的假设成立 ， 也就意味着现有的市场价格再没有套利空间 ， 对于投资者来说 ， 跟随市场大盘是最优化的选择 。
在法玛的有效市场之后 ， 两位心理学家为金融学研究打开了另外一扇大门 。 1979年卡尼曼(Kahneman)和特维尔斯基通过一系列的实验证明 ， 长期以来主宰金融经济学的“理性人”的假定常常受到约束 。 相反 ， 人类的理性决策过程往往受到个人偏好 ， 社会规范 ， 观念习惯的影响 ， 因而导致“理性预期”出现系统性的偏差 。
举个例子 ， 一般情况下 ， 10000元的月薪一定比9000元的月薪令人愉快 。 可是 ， 如果有两种情形 ， 一种是你的同事都拿11000元而你只拿10000元 ， 另一种是你同事都拿8000元而你拿9000元——这种情形下 ， 说不定9000元给你带来的满足感要远大于10000元呢 。 这个就是著名的“决策参考点”理论 。
除此之外 ， 卡尼曼和特维尔斯基还发现了人类在决策中会体现出如“损失规避” ， “框架效应”等系统性的特征 ， 这些特征构成了“预期理论”的基础 。
以此为起点 ， 金融学家们开始探讨“非理性预期”下的资产定价 ， 投融资决策行为——行为金融学由此在80年代后蓬勃发展 。 芝加哥的泰勒(Thaler)和耶鲁的席勒是这一新兴领域的翘楚 。 在行为金融学框架下 ， 市场有效是不现实的假设 ， 由于存在着种种套利限制和投资人的行为性偏误 ， 市场定价总是存在着“错误” ， 投资者应该果断的采取主动进攻型策略 ， 寻找低买高卖的机会 。
从马科维茨的证劵组合理论到法玛的有效市场理论 ， 再到行为金融理论的发展 ， 金融学的研究一直是和金融实践紧紧连在一起的 。 马科维茨的证劵组合理论为大规模的基金管理提供了可行的操作工具——用线性规划的方法从千万只证券中选择期望收益率最高的组合 。
法玛的市场有效理论和行为金融理论则 ， 为基金业业态的丰富和发展提供了理论依据——基于对市场有效信念的不同 ， 积极性的基金管理和消极的基金管理都有巨大的发展空间 。 有很多人认为 ， 马科维茨的证劵组合和法玛的有效市场理论是70年代美国证券 ， 尤其是基金市场繁荣的起点 ， 而行为金融的兴起则为后来对冲基金的兴起 ， 提供了有力的支持 。
上个世纪的50年代的确是思想熠熠生辉的年代 。 在马科维茨提出投资组合理论后几年 ， 两位美国经济学家米勒(Miller)和莫迪利安尼(Modigliani）[3]于1956年提出了另一个划时代的理论——资本结构理论 。 由于他们的姓名开头字母都是M ， 后人常常称其为MM定理 。
在这个被称为现代公司金融的奠基石和里程碑的理论中 ， 米勒和莫迪利安尼首次阐述了无套利思想 。 无套利假设是说在一个完善的金融市场里 ， 不存在确定高卖低买的套利机会 。 用大白话讲 ， 也就是“天下没有白吃的午餐” 。 在无套利假设下 ， 米勒和莫迪利安尼证明了理想市场条件下 ， 公司价值与财务政策无关 。
米勒凭借这一理论获得1990年的诺贝尔经济学奖(莫迪利安尼当时已经去世) ， 在颁奖典礼上 ， 采访人员请他给大众谈谈他的资本结构理论 。 米勒幽默的解释说 ， 一个披萨 ， 你用什么刀法切 ， 切成八块还是十块 ， 都不会影响到披萨的大小 。 同年 ， 与米勒分享这一殊荣的还有马科维茨和夏普——金融学科的重要性渐渐的得到认知和认可 。
推荐阅读
- 爱的人 恋爱攻略
- 学习知识|樯怎么读，樯字组词
- 学习知识|酷怎么组词，细怎么组词组词
- 学习知识|归怎么组词，辛怎么组词
- 学习知识|暮怎么组词，初幕的暮组词
- 学习知识|流怎么组词，流通的流怎么组词
- 学习知识|合同怎么写，土地合同协议书怎么写
- 学习知识|结尾怎么写，我的同学作文结尾
- 学习知识|个字怎么写，土堆两个字怎么写
- 学习知识|两怎么写，俩的行书怎么写