柔宇科技的独特技术路线解读
成长8年的独角兽柔宇科技 ， 终于要迎来资本市场的“验货” 。
今年8月初 ， 深圳证监局公布柔宇科技接受上市辅导的备案信息后 ， 据IPO早知道消息 ， 中信证券关于柔宇科技的上市辅导工作已于11月25日全部结束 ， 预计12月中上旬正式递交科创板招股说明书 。
实际上从去年开始 ， 关于柔宇科技上市的消息就不断传出 ， 但柔宇从未正面回应 。但这一次 ， 柔宇科技似乎一脚已经跨入了IPO的大门 。
此前外媒的报道也印证了这一消息 。11月28日 ， 外媒彭博社报道称 ， 柔宇科技计划最快12月提交科创板上市申请 ， 最高筹资18亿美元 。
文章插图
成立于2012年的柔宇科技 ， 一直在投入全柔性显示屏、柔性传感器等柔性技术 ， 也因发布了全球首台商用折叠屏手机而备受资本关注 。自2012年至今 ， 其累计融资已超过10轮 ， 投资方不乏深创投、松禾资本、IDG等明星资本 。
但在受到资本追捧的同时 ， 外界对于柔宇科技是“独角兽”还是“PPT公司”的质疑屡见不鲜 。这些质疑的声音主要集中在三个方面：技术能力、量产能力和商业化能力 。
01 技术路线迷思
按照柔宇所宣称的 ， 在占据成本更低、良品率更高、产能更大优势的情况下 ， 柔宇却始终无法打开市场 。
要解读柔宇科技 ， 绕不开的就是其采用的独特技术路线 。技术路线会影响到OLED厂商的量产成本、良品率、产品技术指标等决定竞争力的关键因素 ， 既是柔宇创新力、高估值的支撑 ， 也是其饱受争议的焦点所在 。
不同于行业巨头三星、LG以及国内主流OLED厂商京东方（SZ:000725）、华星光电、维信诺采用的“低温多晶硅（LTPS）”技术路线 ， 柔宇科技独辟蹊径 ， 采用了另外一条自研的技术路线 。
柔宇科技将其命名为“超低温非硅制程集成技术（ULT-NSSP?）”体系 ， 并号称拥有3000余项核心自主知识产权 。按照柔宇创始人刘自鸿的介绍 ， 该技术不采用硅材料 ， 相比LTPS制程温度更低 ， 可以降低设备的投资成本 ， 提高全柔性屏的良品率 。
这部分解释了外界对其产线投资过低的质疑 。比如京东方计划在成都、绵阳、福州、重庆等地投资的月产能48000片的柔性OLED 6代线 ， 投资额均高达465亿元 。而柔宇的一期产线的投资仅为110亿元 。两者之间悬殊的差异曾一度是外界争议的焦点 。
超乎寻常的量产规模也是柔宇的一大噱头 。2019年刘自鸿在接受媒体采访时曾表示 ， 一期产线按照每块屏幕5.5寸计算 ， 大概是2000万片/年；今年柔宇对外的宣称则相对保守了很多 ， 表示以8寸大小的切割计算 ， 柔宇目前一期年产能达到280万片 。这个数字约是京东方成都第六代OLED一期产线满产数量的5倍左右 。
但质疑并未完全消除 。对于“超低温非硅技术” ， 几乎全部来自于柔宇自己的介绍 。柔宇曾回应 ， “公开渠道只能搜出部分专利 ， 是因为很多专利尚未公开 ， 有一些核心技术的know-how也不会公开 。”
这个技术看似是由柔宇独家掌握独家研发的 ， 甚至找不到产业链合作方 。
2015年的一次采访中 ， 刘自鸿曾表示“从上游材料工艺、电子器件到下游产品设计都需要自己做” 。柔宇也从未披露其产业链上游的合作伙伴 ， 如阴、阳极材料 ， 传输层、发光层材料供应商等 。
更为关键的问题是 ， 按照柔宇所宣称的 ， 在占据成本更低、良品率更高、产能更大优势的情况下 ， 柔宇却始终无法打开市场 。
产线投产两年多以来 ， 柔宇的全柔性屏没有在任何一家主流手机厂商的手机上大规模商用；其他应用场景和对外宣称的合作客户 ， 如中兴、空中客车、中国移动、路易威登、李宁等 ， 合作产品在大众市场上也几乎看不到 。
柔宇科技的产线利用率因此一直很低 。根据机构DSSC数据 ， 国内具备6代OLED产能的厂商中 ， 京东方产能均为45K/月 ， 和辉光电产能为30K/月 ， 柔宇科技的月产量仅为15K ， 是具备6代线的国内厂商中最低的 。
这一结果与柔宇对外宣称的ULT-NSSP技术的成本与良品率优势几乎是背道而驰 ， 非但没有体现出优势 ， 反而与友商存在相当的差距 。
02 两条腿难走路
即使是在to B和to C两条腿走路的情况下 ， 柔宇柔性OLED的下游市场仍很难打开 。
除了屏幕技术路线 ， 柔宇的商业模式和应用场景也与三星、京东方等对手有一定差别 。
柔宇将自身定义为柔性技术和解决方案的提供商 ， 而不仅仅是一家消费电子厂商和面板厂商 ，
一直以来 ， 柔宇采用的是to B和to C齐头并进的业务模式 ， 除了自主研发销售折叠屏手机、柔性硬件设备 ， 还为客户提供柔性显示技术解决方案 。
但即使是在to B和to C两条腿走路的情况下 ， 柔宇柔性OLED的下游市场仍很难打开 ， 正如机构DSSC对柔宇产线月产量的统计结果 。
手机市场方面 ， 柔宇自主研发的折叠屏手机Flex Pai销量一直难言乐观 ， 出货量与主流手机厂商有相当大的差距 。
2018年10月31日 ， 柔宇科技正式发布号称全球首款全球首款可折叠柔性手机“FlexPai柔派” ， 这款手机被IT届普遍评价为“不成熟、实用性不强的产品” 。
今年9月 ， 搭载第三代蝉翼全柔性屏的Flex Pai 2发布之后 ， 其在京东自营旗舰店的商品评论共1200余条；在天猫旗舰店的店铺月销仅有二三百台 。
作为对比 ， 截至去年年底 ， 三星官方称其第一代的Galaxy Fold售出了50万部；华为Mate X折叠屏手机虽然未公布销量 ， 但业内普遍预估其销售量在10—20万部之间 。
To B业务方面 ， 柔宇科技前不久才取得进展 ， 开始为手机厂商提供柔性屏与解决方案 。今年3月 ， 柔宇宣布与中兴通讯达成战略合作 ， 将向中兴提供柔性显示技术解决方案 。这是柔宇对外公布的第一家手机终端合作伙伴 。
不过自合作公告至今 ， 仍未有搭载柔宇柔性屏的中兴手机发布 。
无法打入主流手机厂商如华为、小米、oppo的供应链 ， 技术不过关可能是重要原因 。柔宇科技采取的技术路线据宣称可以降低成本 ， 提高良品率 ， 但是折叠屏手机作为中高端消费品 ， 对于屏幕品质和分辨率、对比度、色准等重要参数也有着很高的要求 。
在分辨率方面 ， 柔宇官网上给出柔派的PPI为308 ， 相比较之下三星Galaxy Fold的折叠屏的PPI为362 ， 华为Mate X的PPI据称是414 。还有报道称 ， 柔宇柔性屏所采用的材料做到300多PPI已经是市面上的极限 。
《中国企业家》曾报道 ， 据华为知情人士透露 ， 华为之所没有采用柔宇的产品 ， 是因为“在产能、良品率上都有一些问题 ， 无法满足需要 。”
除手机之外 ， 柔宇柔性屏的其他应用领域还包括智能交通、运动时尚、文艺传媒、智能家居、教育办公 。柔宇表示 ， 在这六大领域中目前有LV、空客、李宁、丰田等500多家客户 。
这些to B业务也一直被外界质疑 ， 与许多客户的合作是“听雷声未见雨点” ， 柔宇科技几乎从不披露具体合作的细节及规模 。
柔宇科技向外界描绘的一系列应用的蓝图看似充满潜力（如搭载在空客飞机上 ， 可以节省燃油费用） ， 但却存在着现实的困难 。
柔性OLED的高成本会限制其在产业中的大规模应用 。根据国际调研机构DSCC的数据 ， 即使是技术成熟、良品率较高的三星 ， 其每片柔性屏的生产成本也在60-100美元之间 。
03 高估值有待考验
目前的柔宇不仅是生产线出货量低、总产能状态不明 ， 而且在B端和C端都没有可以大规模商用的优秀产品 。
近期 ， 新经济行业数据机构iiMedia Research发布了《2020中国新经济独角兽200强榜单》 ， 评选出国内前200家估值超过10亿美元的未上市企业 。柔宇科技以60亿美元估值跻身榜单 。
这一估值水平已经远超同行维信诺（SZ:002387）和深天马（SZ:000050） 。但是相比2018年8月完成E+轮融资后的50亿美元估值不难看出 ， 近两年柔宇科技的估值增长已经明显趋缓 。
不过 ， 即使是60亿美元的估值 ， 也仍然有待资本市场考验 。
对比同样拥有6代OLED产线的主流屏幕厂商维信诺和深天马 ， 它们都与主流手机厂商如小米、华为有着密切的合作 ， 也有着可观的营收和利润 。而目前的柔宇不仅是生产线出货量低、总产能状态不明 ， 而且在B端和C端都没有可以大规模商用的优秀产品 。
资本敢于投资 ， 实际上押注的是全柔性OLED的主要下游应用——折叠屏手机的爆发 ， 以及柔宇在特殊技术路线上“可能实现”的突破 。
根据机构CINNO Research数据预测 ， 到2024年 ， 全球折叠智能手机对柔性OLED的需求量将达到3800万片 ， 年复合增长率约为141% 。
但值得注意的是 ， 即使全球折叠屏手机对柔性OLED的需求实现井喷 ， 面板厂商在产品技术不过关的情况下 ， 无法打入大厂的供应链 ， 也就很难享受到其中红利 。
中短期来看 ， 除了自产折叠屏手机之外 ， 柔宇科技在手机领域仅有中兴这一个战略合作伙伴 ， 且尚无合作产品落地 。
事实上 ， 中兴自己的手机销量市场份额也不高 ， 没有进入头部赛道 。根据市场调研机构IDC数据 ， 2019年中兴在全球智能手机市场仅占据约0.5%的份额 。
其他的应用领域 ， 也如前文所言 ， 柔宇与许多客户的合作是“听雷声未见雨点” ， 且面临柔性OLED的成本限制很难大规模应用 。正是基于此 ， 机构DSSC指出 ， 智能手机产业才是柔性OLED应用的主力 。
04 写在最后
此前的2019年1月 ， 柔宇曾经在回应质疑时提到 ， “最近一个季度签约的客户订单已达40亿元” ， 但却始终未透露具体客户 。与这一数字相比 ， 其手机销量的惨淡对外界来说更加直观 。
资本可以凭美好愿景和想象空间下注 ， 去搏柔宇在特殊技术路线上“可能实现”的突破 ， 但新技术必然也面临着更大的风险 ， 尤其是重资产投入的面板行业 。过往不少赌错技术路线的面板企业 ， 都因此走向衰落 。
柔宇在单枪匹马地研发一条全新的技术路线 ， 但至今成功与否 ， 刘自鸿并未拿出让人足够信服的成绩 ， 反而是质疑始终相伴 。
【柔宇科技的独特技术路线解读】 上市临近 ， 柔宇将披露更多经营情况 ， 关于柔宇科技的诸多疑问或许将进一步揭晓 。当然 ， 也可能会迎来更多的拷问和质疑 。
责任编辑:tzh
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