成功者的投资经验是靠不住的( 二 )
以2009年上市的首批创业板公司为例 ， 作为深交所精挑细选的公司 ， 其盈利水平和股价涨幅 ， 总体超过创业板公司的平均水平 。由于2016年开始 ， 价值投资的理念成为市场主流 ， 所以我以这27家公司2009-2015年这七年ROE的平均数进行排序 ， 超过15%（巴菲特最喜欢的标准）的公司有四家（下表粗框内的前四家） ， 分别为探路者20% ， 网宿科技19% ， 乐普医疗18% ， 红日药业17% 。
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如果我们从2016年5月（即2015年年报公布后）开始投资至今 ， 五年多的平均收益率仅为-11% ， 同期创业板的涨幅为63% ， 而这27家公司的平均收益率为78% 。
把这27家公司按ROE分为高中低三组 ， 每组刚好9家公司 ， 2016年5月投资至今 ， 算术平均收益分别为83% ， 185%和-35% ， 中ROE组收益率（9.5~13.3%）远远高于高ROE组（13.3%以上） 。
表面上看 ， 高ROE组也跑赢了指数 ， 但这只是算术平均收益 ， 高ROE组的9家公司中只有爱尔眼科和华测检测两家公司跑赢了指数 。
中ROE组大幅跑赢了指数 ， 但这几乎是以亿纬锂能一家之力完成的 ， 同样也只有两家跑赢了指数 。
更要命的是 ， 这几年跌幅最大的五支股票 ， 两支是在高ROE组 ， 两支在中ROE组 ， 只有一支在低ROE组 。
如果仅就这27家公司看 ， ROE有一定的判断价值 ， 但非常有限：
第一、由于超过平均收益的公司仅有4家 ， 占比15% ， 找不到最好的四家公司 ， 还不如买指数 ， 虽然最好的公司不会出现在低ROE中 ， 但高ROE和中ROE的区别作用不大
第二、低ROE公司固然是“稳定的烂” ， 但最差的五家公司却与ROE的水平无关 ， ROE低可以排除烂公司 ， 却无法排除那些可能带来致命亏损的“最烂公司”
当然 ， 如果只用27家公司的数据下结论 ， 那我也出现了“代表性偏差” ， 但我也不打算找更多的标的 ， 再多的标的也无法避免“代表性偏差” ， 更重要的是搞清背后的原因是什么 。
仔细分析ROE超过15%的这四家公司：
探路者是户外用品的龙头 ， 2015年以后 ， 为了打开增长空间而进入其他领域的尝试以失败告终 ， 导致ROE一路下降的原因既有净利润的下降 ， 也有资产周期率的下降 。
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红日药业是众多未能实现向创新药转型的传统药企的代表 ， 2015年以前的高ROE是中药注射剂被滥用的结果 ， 随着不良事故和医保控费的展开 ， 其衰退是必然的 。
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再看网宿科技 ， 其高ROE是典型的产业趋势形成的 ， 其CDN业务刚好碰上手机视频流量大爆发 ， 但由于竞争壁垒比较低 ， 随着阿里等巨头的进入 ， 公司业绩迅速归于平淡 。
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排名第五的神州泰岳同样也是因为产业趋势（手机流量红利）而获得高ROE ， 又因为产业趋势结束前没有转型而衰落 。
公司规模越大 ， 越容易获得稳定的ROE ， 这正是巴菲特看中ROE的原因 ， 但创业板上市的都是中小规模的公司 ， 不管是消费、医药还是科技制造 ， 其高ROE都缺乏稳定性 ， 易受产业趋势影响 。
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