成功者的投资经验是靠不住的( 三 )
而对于波动性比较大的A股 ， 其ROE的小幅波动往往会造成“戴维斯双杀”或“戴维斯双击” ， 成为股价波动放大器 。
四家公司中最反常的是乐普医疗 ， 这是创业板前十年的大牛股 ， 无论从行业空间、竞争格局还是产品竞争力 ， 乐普医疗都是标准的优秀公司 ， 2015年刚好是其ROE的最低点 ， 此后一路上行至27% ， 导致股价从那时到去年7月 ， 涨幅达170%以上 。
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但从去年下半年开始 ， 公司ROE仅仅微跌几个点 ， 股价已经腰斩 。原因在于集采的结果预示着公司主营产品份额将持续丢失 。
很多投资者觉得 ， 公司去年和今年（预测）的ROE仍然在20%以上 ， 所以十几倍PE的乐普医疗被严重低估了 。是否被低估我无法判断 ， 如果投资者预期未来几年 ， 公司的ROE将会回到15%左右的正常水平 ， 那么预示着业绩的下降才刚刚开始——这个预期才是低PE的真实原因 。
所以 ， 对于ROE的判断 ， 最重要的不是其历史稳定性 ， 而是根据ROE的空间 ， 根据基本面与ROE水平的匹配程度 ， 推测ROE未来上行、下行和保持不变的趋势 。
比如 ， 这个表中还有一个有意思的现象 ， 2009~2015年ROE在12~14%之间的公司 ， 出现了严重的两极分化 ， 四支创业板牛股全部出自这个区间 ， 但最差的五家公司也有二支混在其间 。
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12~14%刚好是从好公司到优秀公司的瓶颈 ， 也是从没有产业趋势到进入产业趋势的拐点 ， 其估值在这个区间内也更有弹性 。
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所以我认为ROE这个指标的高和低不是判断好公司的标准 ， 更与未来的涨跌无关 ， 我会依照三个原则分析ROE：
第一 ， 支持高且持续的ROE的逻辑通顺 ， 这是最重要的 ， 很多公司的高ROE水平 ， 与其行业空间与产业趋势、竞争格局和商业模式不匹配 ， 往往缺乏持续性；
第二 ， 公司已经显示了一定的利润增长速度 ， 这是成长股与价值股的区别 ， 如果公司一直大比例分红 ， 没有成长性也能获得高ROE ， 但此类公司股价不可能在A股获得高估值 。
第三 ， ROE从低于行业平均水平的位置向上 ， 且仍然有上行的空间 。大部分“十倍公司”都需要满足这个条件 ， 即：ROE上升50%到一倍 ， 资产与营收规模增长一到两倍 ， 估值上升一到两倍 。
不过 ， 高ROE对公司质地的区分作用还是有的 ， 相比之下 ， 另一条同样被广泛使用的PEG=1的方法 ， 就是典型的“代表性偏见”了 。
PEG=1是老黄历了
很多价值投资者都会用“PEG=1”作为成长股（价值股和周期股不适用）估值是否合理的标准 ， 最常见的是从利润增速不低于20% ， PE 20倍左右的公司中选股 。
但大部分人并没有想一想 ， 为什么“PEG=1”是一个合理的估值水平呢？
仅仅是因为这是很多大师推崇的标准——彼得林奇说：PEG在0.5-1之间 ， 是安全范围；PEG大于1时 ， 就要考虑该股有被高估的可能 。
所以PEG=1本质上是彼得林奇长期投资实践的观察结果 ， 是一个典型的经验数据 。任何经验数据如果不考虑其来源背景 ， 就会陷入“代表性偏差” ， 比如PEG=1的结论 ， 就忽略了对合理估值影响巨大的因素——利率 。
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