汤臣倍健维生素C加E，汤臣倍健财报真那么漂亮吗

浑水调研挖掘上市公司价值，揭开资本市场真相
撰稿|浑水研究院市值研究中心金禾
3月5日晚间，汤臣汴建(300146)发布2020年度业绩报告：公司实现营业收入60.95亿元，同比增长15.83%，实现归母净利润15.24亿元，同比增长528.29% 。
这个数字看起来很华丽，但实际上，这是由于去年净利润的损失。虽然公司今年扭亏为盈，近期股价再创新高，但公司财务报告数据背后的一系列隐患并未消除。

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根据1995年10月至10月的公开资料，汤臣便签成立于1995年10月。2002年，膳食补充剂被系统地引入中国非直销领域。2010年12月15日，汤臣边建在创业板上市。
【汤臣倍健维生素C加E，汤臣倍健财报真那么漂亮吗】自2010年上市以来，汤臣便健营收增长超过11倍，复合年增长率为37.2%，归母净利润也增长近10倍，复合年增长率为34.8%，奠定了a股在医疗保健行业的领先地位。
2019年，汤臣边建实现营收52.62亿，同比增长20.94%；归母净利润为-3.56亿元，同比下降135.51%，是公司上市以来亏损最严重的一年。
因此，公司2020年全年净利润的大幅增长只是由于上一年的“低起点”，而非业绩的大幅增长。

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单看2020年汤臣变剑每个季度的表现，就会发现一个奇怪的点。
根据公司2020年第三季度报告，报告期内，公司实现营业收入50.33亿元，归母净利润14.67亿元。
可以看出，与三季报公布的数据相比，净利润并没有增加多少。第四季度净利润只有5743万，其他季度利润在4-5亿左右。
按理说，第四季度是保健品销售的旺季，但汤臣边检确实大幅下滑。那么第四季度的利润去了哪里？

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此外，2016年至2019年汤臣边建存货分别为3.39亿、4.22亿、6.71亿和7.42亿，说明公司存货持续大幅增长，说明产能供应并不紧张。
然而，汤臣边建仍在继续扩大产能。
去年8月19日，汤臣边建发布公告称，拟通过向特定对象发行股票的方式募集资金不超过36.08亿元，将用于珠海生产基地五期建设、生产基地四期扩建升级、澳大利亚生产基地建设、营养与健康管理中心、数字信息系统等项目。
然而，公告披露后不久，汤臣边建就收到了深交所的问询函。

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问询函直截了当，从产能、项目合理性、是否有资金占用、效率收益等方面询问汤臣边建。
据了解，汤臣边建在公告中提到的四期项目尚未完全完工，账户内仍有余额。在这种情况下，他积极为五期建设筹集资金，就像“吃碗看锅”一样。是不是股票市场被当成自动取款机了？
净利润暴增背后的疑点在上面，我们提到了汤臣汴京在2019年第四季度亏损的原因是收购了澳大利亚医疗保健公司LSG，被媒体评价为上市以来最引人注目的污点。
2018年7月，急于拓展海外市场的汤臣边建正式宣布重大资产购买计划和发行股份收购LSG的资产购买计划，以35.14亿的对价收购澳大利亚保健品公司LSG，比LSG净资产高出约35倍。
公开资料显示，LSG是一家主要经营益生菌食品的澳大利亚乳制品公司，80%的销售额来自益生菌业务。2015年通过跨境电商和采购进入中国市场，采购业务一度占到其营收的60% 。和大多数“雄心勃勃”的企业一样，汤臣边建想通过海外并购来描绘自己的“国际化蓝图”，
103010的实施确实对LSG的表现产生了一些不利影响。2019年，汤臣边建实现年营收53.62亿元，净亏损3.56亿元。主要原因是收购LSG后，LSG相关业绩不达标，导致汤臣边建商誉及无形资产减值15.7亿元。
但也不能全归功于《电子商务法》。我拒绝理解LSG2016年至2018年的营收分别为3.07亿、4.74亿和7.19亿；净利润分别为6300万元、6300万元和8400万元。2016年至2018年，营收同比大幅增长，但净利润却寥寥无几。
乎没增长，而且2018年LSG的负债就达到了3亿，而且几乎全是流动负债。
也就是说，收购LSG，似乎本身就不是一门好生意，只不过恰巧赶上《电商法》的实施，才让LSG的财务数据雪上加霜。
根据汤臣倍健公布的2020年年报显示，2020年，LSG实现收入5.67亿元，同比增长23.94%；（按澳元口径：LSG收入为1.19亿澳元）。
当初，汤臣倍健收购LSG的一大目的就在于拓展境外收入，但从当前的营收看，公司的海外业务还在原地踏步，并没有达到预期效果。
另外，在财报中，公司还提到，截至本报告期末，公司合并报表商誉账面价值12亿元。若LSG未来在澳洲市场的经营状况或“Life-Space”在中国市场业务推广不达预期等，仍面临商誉减值风险，可能对公司当期损益造成一定影响。
可见，高价收购的LSG成为了悬在自己头上的“达摩克利斯之剑” 。
重营销轻研发其实，在过去的2020年，对汤臣倍健来说是一个绝佳的发展时期。
从积极的角度来看，疫情过后，全民的健康意识都会有所提升，那么保健品很可能成为备受欢迎的消费单品。
但事实上，2020年，汤臣倍健的营业收入也只维持了过去应该有的水平，并没有太大的突破。
更重要的是，但作为保健品行业，汤臣倍健在产品上的研发投入简直少的可怜。据其2020年财报数据显示：公司的产品研发费用为1.3亿，仅占营业总收入的2.24%，研发人员数量占比和研发投入占营业收入比例均有所下降。

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从2016年推动“大单品计划”开始，汤臣倍健广告支出持续高速增长，销售费用占营收比例曾达31% 。2020年销售费用为18.18亿元，占比仍然高达30%以上。而销售费用中的市场推广费为2.4亿，远高于研发费用，这些市场推广费用，都花在了请明星造势上。
由此看来，行业龙头也难逃保健品行业“重营销，轻研发”的本质，这就不禁让人产生疑问，汤臣倍健的保健品，究竟是不是智商税？
据了解，在市场上，相同含量的维生素C片，汤臣倍健的价格远远高于医院药房价格几十倍，而实际功效却大差不差。

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更可笑的是，疯狂砸钱做广告的汤臣倍健，多次因为虚假宣传被处罚：2018年3月，汤臣倍健违规宣称，其生产的胶原蛋白、维生素C、维生素E粉和番茄红素、维生素E软胶囊具有抗衰老、抗肿瘤、抗辐射等功能。福建省食药监局指出，上述宣传无广告批准文号，涉嫌违法，汤臣倍健被立案处理。
在给股东的公开信中，董事长梁允超提到了公司的“新三年规划”，包括“全链数字化”、“超级供应链”、“用户资产运营”等重点战略，计划通过技术驱动、数据驱动，提高消费者粘性，他特别提到，未来三年，公司要全面提升“和消费者交朋友”的能力。理论虽好，但希望汤臣倍健能够明白，无论在什么市场，做好产品才是拉近和消费者距离最好的方式。
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