费雪 费雪：怎样选择成长股( 五 )
我以前觉得中兴、大足激光这些公司都是优秀的制造或科技企业。但他们的特点是客户集中，给分析带来很大困难:比如中兴通讯拿不到联通的设备供货合同，那就惨了。而他们的竞争对手，如果赢得大客户合同，会给他们沉重的打击。这使得长期投资者的判断充满了不确定性。
十四.市盈率的主观性与投资机会选择
费希尔认为，市盈率是金融界最容易主观判断的指标。他认为，任何一只普通股相对于整个股市的价格波动，都是由于金融界对该股票的评价发生了变化。我理解不应该是绝对的，但确实很多时候，公司的运营并没有太大的波动，股价的大幅波动只是人们的看法或情绪的变化。格雷厄姆谈到这一点时说，市场先生有时喜怒无常，投资者应该好好利用这一点，而不是被它利用。
费舍尔认为有三种情况。第一个是市场对公司不看好，所以市盈率低。投资者应该仔细检查并寻找公司前景和市场观点错位的投资机会。他认为这可能是一个极好的投资机会。二是市场暂时看好公司，公司前景确实不错，投资者应该继续持有估值过高的股票，容忍短期大幅下跌。三是市场对公司非常看好，但公司前景与市场普遍看法相反。投资者应该对这种情况保持高度警惕。
费希尔认为，投资者在分析公司前景和选择投资机会时，应该仔细分析当前市场对公司的看法。看这个观点比公司实际基本面更有利还是不利。只有这样才能确定前三种情况属于哪一种。
费希尔的另一个含义是，如果市场对公司不乐观，投资者有确切的证据和研究分析表明公司未来的基本面情况好于市场的悲观看法，那么这是投资成长股的绝佳机会。事实上，格雷厄姆的“安全边际”只有在这个时候才能得到充分验证:当市场普遍乐观时，就很难找到所谓的“安全边际”。巴菲特长期持有股票的另一个含义是，美国从1974年到1976年只有极低的估值:大约是市盈率的6倍。(最后一次回想起1947年，巴菲特还没有开始投资生涯。)难怪巴菲特在1974年写道:这是投资者以格雷厄姆般的价格购买费雪般优秀股票的唯一途径。按照纽伯格的观点，美国股市从1974年到1997年(其实是2000年)经历了23年的长期牛市，而1937年开始的复苏牛市一直持续到1973年，中间有一个熊市，但规模很小。在1974年的大熊市中，指数下跌不到50%，但道琼斯指数主要覆盖面较低。当时各大蓝筹股普遍从最高点下跌70%。
十五、费希尔谈“锚定定理”
费希尔今天描述了类似所谓的“锚定定理”的东西。即市场很容易将长期维持的股价视为那只股票的“真实价值”，这种“真实价值”是根深蒂固、习以为常的。一旦价格跌破或突破，市场上各种投资者就会蜂拥而出。这种力量在投资领域是最危险最微妙的。即使是最老练的投资者也必须时刻保持警惕。
市场观点有时是错误的，但几乎大多数人都被困在其中。比如1927年，市场开始对新时代有了强烈的憧憬。多年来(实际上经济繁荣持续了10年)，美国大部分企业利润不断攀升，经济萧条早已成为记忆中遥远的历史(发生在1910年)。有疑问的投资者消失在他们身后不断上升的涨幅中。两年过去了，市场最终被证明是荒谬的。
到1946-1949年，市场刚刚发生变化。大多数美国公司的收益强劲增长，股票市盈率跌至前所未有的低点。但当时的市场参与者普遍认为，这些利润增长是暂时现象，随之而来的大萧条会摧毁这些利润。美国历史上最长的牛市，是在市场终于没能看到大萧条之后，逐渐开始的(持续了20年)。1972-1974年的市场，和那一年一样，笼罩在空市场中(费希尔1974年写的这篇文章，也是该书随后的修订版)，股票市盈率低至1946-1949年，是本世纪以来美国股市仅有的两个记录。费希尔不仅惊讶:这个市场评价合理吗？
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