2384 申万宏源电子 | 东山精密(002384)深度报告( 六 )

从2016年开始得到主要下游客户的认可。东山精密目前的小间距产品主要面向工程师，从灯珠到结构件都有全方位的生产能力。2015年，新产品“小间距大尺寸LED液晶屏”在国内外大型展会上赢得了新的声誉，可用于安防指挥中心、航空航天空监控中心、城市交通监控中心、电视演播室、金融证券领域、机场广告、车站广告等。得到越来越多客户的认可，成功进入公安、广电系统等招标名单。与传统的发光二极管显示器相比，小间距发光二极管的壁垒更高，终端制造商主要是中国企业利亚德、周明科技、埃比森等。，在规模和增长速度上处于世界领先地位。东山精密发光二极管业务位于小间距发光二极管的下游封装，并于2016年成为小间距领导者利亚德的主要供应商。自2017年以来，该公司已扩大了宜光、周明和海康等客户。
随着优质客户的增长，产能位居世界前三。为了满足需求增长，2016年9月，东山精密小间距LED封装的月生产能力从300kk提高到800kk。目前东山精密户外支架RGB LED产品有2727、2525、1921；室内小间距LED产品线已覆盖2121、1515、1010、0808、0606、0505等多种产品，其中2121、1515、1010为主要出货尺寸，月总产能16400kk，位列行业前三。

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5.关键假设和投资建议
1)FPC业务:2019年，苹果手机出货量可能略有下降，2020年后将出现5G替代浪潮。东山精密保持高端产品核心供应商的地位，下游产品从手机延伸到平板和可穿戴产品。
2)硬PCB业务:2018-2019年为业务整改期，利润率快速恢复。同时，收入将受益于通信、汽车等行业的增长，收入将保持10%的增长率。
3)通信业务:维持谐振、腔体滤波器等陶瓷滤波器产品的市场需求，得益于5G基站的建设，5G陶瓷介质滤波器业务自2019年开始增加；得益于4G的扩张等因素，天线/滤波器的金属业务在2018/2019年保持较高水平，规模从2020年开始下滑。
4) LED封装:公司剥离了电视背板、电视OEM等。，只保留了小间距的LED封装业务。假设公司维持在核心下游客户的供应地位，预计未来三年将保持较高的景气度，年营收增长30%。
5.触控和LCM模块业务:该业务维持目前规模，利润贡献较低。

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先覆盖，给买入评级。基于以上假设，预计东山精密2018/2019/2020年收入分别为203/251/292亿元，归属于母公司的净利润分别为8.3/14.9/22.6亿元。目前的市值相当于2019/2020年的市盈率仅为18/12倍。东山精密的主营业务涉及PCB、5G核心器件、显示模块等多个板块。参照2019年5G PCB相关股票的平均PE，对应东山精密2019年417亿元的目标市值，在空之间上涨54%，给予其买入评级。