2384 申万宏源电子 | 东山精密(002384)深度报告( 四 )

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Multek产品广泛应用于通信、消费、计算、工业和汽车领域，是对MFLX消费电子产品的补充。Multek主要从事印刷电路板(PCBs)的设计、生产和销售。其主要产品包括刚性印刷电路板、刚柔结合印刷电路板和柔性印刷电路板。其产品广泛应用于通信设备、企业服务器、电子消费品和汽车等诸多领域。2017年，Multek的通信和企业计算服务业务收入达到11.5亿元，占当期收入的37%；消费类电子产品销量9.7亿元，占目前营收的32%，是Multek产品的主要应用领域。此外，工业和汽车应用的总应用比例接近30%。

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盈利能力与产品定位不符，毛利率有待提高。2016-2017年超艺毛利率在10%左右，远低于2016-2018年深南电路、湖电、超声波电子的毛利率。2016年和2017年，木尔泰的营收分别为30.7亿元和30.8亿元，而净利润仅为7401万元和9416万元，净利率仅为2.4%和3.1%。2016-2017年，木尔泰克的期间费用和其他损益比率分别为5.46%和6.2%，处于行业较低水平，因此毛利率是盈利能力下降的主要原因。

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3.该滤波器优势明显，欢迎5G基站的市场机遇
3G/4G时代，金属同轴腔体滤波器是通信市场的主流选择。在3G/4G时期，基站由三部分组成:基带处理单元BBU、射频处理单元RRU和天馈系统。基站滤波器是RRU的关键部件，它的主要工作原理是通过发射和接收信号中的特定频率分量，并大大衰减其他频率分量。3G/4G时代，金属同轴腔以更低的成本和更成熟的技术成为市场的主流选择。通过在同轴腔滤波器中振荡不同频率的电磁波，达到滤波器谐振频率的电磁波被保留，而其他频率的电磁波在振荡中被耗散。

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5G基站的信道数成倍增加，AAU设备小型化正好需要。随着通信无线电波频率的增加，路径损耗增加，传统的天线方案无法达到5G的频谱效率。因此，5G基站依靠海量多输入多输出技术来补偿高频路径损耗。通过在基站侧部署多个天线，可以在不增加频谱资源和天线发射功率的情况下，增加信道容量，改善信号质量，频谱效率是普通宏基站的3-5倍。此外，利用射频多通道技术来控制天线阵，不同的波束形成方法可以达到提高无线信号覆盖质量和增加网络容量的目的。海量的MIMO 5G宏站天线单元需要64或128个天线阵，最常用的64T64R信道数是4G基站常用的4T4R信道方案的16倍。

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小型化滤波器是5G基站设备的难点之一。4G时代，无源天线+RRU的重量在24-34kg左右，前期测试5G AAU的重量在40-47kg左右。单个过滤器的重量约为30克，一个RRU扇区需要64个过滤器，即总过滤器质量约为2千克。由于射频电路元件的数量成倍增加，尺寸也是选择的重要考虑因素。参照爱富电子的SRA2140F5R300FA产品，中心频率为2.14GHz，带宽为150MHz，尺寸为22.5x11.5x5.5mm，相比金属腔体方案具有明显的体积优势。此外，陶瓷介质滤波器机械结构可靠，无振动结构，适合表面贴装，便于自动组装。