2384 申万宏源电子 | 东山精密(002384)深度报告( 三 )

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东山精密收购MFLX后，激活了鱼，提高了对大客户的配套服务能力。从订单来看，2016年东山精密集成MFLX后，当时涉及的两种物料的供应份额从10%左右恢复到20%以上。2018年，新材料通过Design-Win被切割成新型号。从产能方面，东山精密于2017年7月开始新建盐城工厂，并于2018年第一季度末获得客户授权投产。盐城的新工厂占地面积约为旧工厂的5倍，将突破苏州产能的瓶颈，预计每年贡献15亿美元的产值。东山精密收购MFLX后，以新的管理模式进行内部调整，抓住市场机遇，迅速恢复业绩增长。所以东山收购MFLX符合激活鱿鱼的理论，提高了整体竞争力。
1.2消费电子功能创新推动FPC进化
柔性印刷电路(FPC)具有布线密度高、重量轻、厚度薄、布线间限制少空、柔性高等优点。是满足电子产品小型化、柔性化的有效解决方案。FPC由基膜或耐热树脂、覆铜板和保护层材料组成。它具有轻、薄、灵活、布线密度高的特点。可以三维布线空，可以根据空的限制改变外观。基于FPC和表面贴装技术，可以实现FPC元件。由于贴片组件的体积和重量只有传统插件组件的1/10左右，一般采用SMT后，电子产品体积减少40% ~ 60%，重量减少60% ~ 80%。因此，FPC广泛应用于手机、个人电脑及周边产品、汽车电子、医疗器械、通讯产品和消费电子产品。

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iPad感知和交互模式的演变与智能手机一致，Apple Watch功能模块的加载对FPC有利。在消费电子的各种智能终端中，智能手机使用FPC最多，平均6-12个，高端智能手机使用FPC高达20个。2018年，新发布的两个版本iPad Pro的功能设计与iPhone类似:身份传感器由内置触摸ID按钮改为Face ID，音响系统演变为五麦克风四扬声器系统，网络连接由无线局域网单接入模式改为可选接入蜂窝网络。Apple Watch 4与系列3相比，增加了电极心率传感器，数字表冠增加了触觉反馈功能，优化了光学心率传感器、加速度传感器、陀螺仪等传感器系统。智能设备的功能加载会导致相应部件或主板的设计发生变化，尤其是独立模块必然会增加FPC量，空之间的内部压缩会增加FPC设计的难度。

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FPC技术的趋势是向更高密度和更精细的制造工艺发展，制造难度进一步提高。FPC技术体现在三个方面:细孔加工技术、微米级布线技术和FPC叠层技术。大批量生产的FPC产品制造工艺继续向轻薄精细方向发展:线宽/线间距工艺从50um/50um到25um/25um；任意一层中继孔填充铜，孔径小于50um；聚酰亚胺/铜的厚度从当前的12um/12um到6um/9um更薄。
2.整合硬PCB业务，重新激活鱼
2018年，东山精密以2.925亿元的交易对价收购伟创力的PCB生产实体木尔泰克，包括位于珠海的5家生产实体、位于毛里求斯和香港的2家贸易实体、位于英属维尔京群岛和香港的4家控股实体。
Multek软板12层，硬板46层，处于行业中上水平。Multek拥有完整的产品结构，包括刚性电路板(包括单板和双板、多层板、高层板、HDI板、ELIC板)、刚柔结合电路板和柔性印刷电路板，刚性电路板多达46层，刚柔结合电路板和柔性印刷电路板多达12层。Multek产品种类繁多，综合解决方案能力强，能够为不同领域的客户提供最适合其需求的产品。